理財百科

香港在7月7日正式试运行黄金中央清算及结算系统，在彭博（Bloomberg）与 LSEG 终端机推出了全新黄金价格基准代号 —— HAU。同时，香港亦与上海黄金交易所推出首阶段「实物联通」，配合仓储、交割、期货产品及未来人民币计价工具，尝试建立更完整的黄金交易生态圈。

表面上，这只是一套新系统和一个新代号。
但从金融市场角度看，是香港正在补齐黄金市场的底层基建。

• 什么是黄金清算系统？

普通人看黄金，多数只看金价升跌。
但大型市场更重视交易之后：资金如何结算、实物黄金如何交割、风险如何管理。
这些看不见的流程，就是市场的后台。没有可靠的后台，就难以吸引真正的大型资金。

• 为什么中央清算是吸引大资金的关键？

传统场外黄金交易，很多时候依赖买卖双方彼此信用。如果交易对手无法交收，另一方就可能面对损失，这就是对手方风险。

中央清算的作用，是透过中央对手方机制，将原本分散在交易双方之间的风险，转为由制度化清算安排集中管理。以前交易你要信对手，现在你只需要信清算制度。这对银行、基金、矿商和华尔街大行（如摩根大通、瑞银已入局）来说至关重要。大资金进场，最怕的不是市场有波动，而是结算没保障。

• 定价影响力

全球黄金市场长期由伦敦和纽约主导。伦敦强在场外现货交易，纽约强在期货交易。亚洲虽然有庞大的实物需求，特别是中国和印度，但在全球黄金定价上，影响力一直相对有限。

今次香港推出黄金中央清算系统、HAU 价格代码，以及与上海黄金交易所的「实物联通」，重点不是单纯多做一个交易平台。是想把场外交易、实物仓储、交割安排、清算制度和价格参考连接起来。当一个市场有自己的交易代号、清算系统、实物交割和仓储安排，机构资金才更容易参与，流动性才有机会累积。

有清算，先有信任；
有信任，先有流动性；
有流动性，先有定价影响力。

• 对投资者有什么启示？

短期来说，中央清算系统上线，未必会直接令国际金价大升大跌。金价短线仍然主要受美元、美债收益率、实际利率、央行买金和地缘政治影响。但长远来说，如果香港黄金仓储、清算、交割和期货产品逐步成熟，亚洲时段的黄金流动性有机会提升。

这可能会影响三件事：
第一，亚洲时段成交活跃度
第二，实物金溢价结构，香港、上海与国际现货金之间的价格联动可能变得更透明。
第三，XAUUSD 的时段波动特征，当亚洲时段流动性提升，金价未必再只等欧洲和美国时段才出方向。