理財百科

最近日圓明顯轉強。對一般人來說，可能只是去日本旅行時兌換成本變高。
但對金融市場來說，日圓突然大升，有時會觸發一個更重要的現象：
Carry Trade Unwind——套利交易拆倉。
過去日本長期維持低利率，不少資金會借入低息日圓，再換成美元，投資美股、美債或其他回報較高的資產。
只要日本利率維持低位、日圓偏弱，這類交易就有吸引力。
但當日圓突然大升，整套交易就可能開始逆轉。

• 什麼是 Carry Trade Unwind？

當日圓升值，投資者買回日圓還債的成本增加，原本賺取的息差，可能很快被匯率虧損抵消。
於是投資者開始拆倉：
原本：
借日圓 → 買海外資產
拆倉：
賣海外資產 → 買回日圓 → 償還借款
這個反方向的過程，就是 Carry Trade Unwind。
而日本利率上升和日圓快速升值，都是常見的拆倉壓力來源。
前者令借日圓的成本增加，後者令買回日圓還債變得更貴。
如果兩者同時出現，原本有利可圖的交易，就可能突然失去吸引力。

• 為什麼拆倉會波及全球市場？

因為借來的日圓，很多時早已流入全球不同資產，包括股票、債券、新興市場及其他風險資產。
當投資者要結束Carry Trade，就要先賣出原本持有的資產，再買回日圓還債。
所以即使你完全沒有投資日圓，仍然可能受到影響。
更重要的是，不少Carry Trade本身帶有槓桿。
一旦日圓升得太快：
日圓急升
→ Carry Trade虧損增加
→ 投資者減倉
→ 全球資產被沽售
→ 資產價格下跌
→ 觸發止損及Margin Call
→ 更多倉位被迫平倉
這時就可能形成一個自我強化的拆倉循環。

• 對投資者有什麼啟示？

Carry Trade Unwind最值得留意的地方，是它有機會將原本普通的市場調整，放大成一輪快速拋售。
因為當槓桿開始出現問題，部分投資者賣出資產，已經不是因為看淡後市，而是必須套現、降低槓桿或補充保證金。
所以大型Carry Trade Unwind出現時，市場可能同時看到：
日圓急升

＋股市下跌
＋波動率抽升
＋全球風險資產受壓

不過，日圓升值並不代表一定會出現大跌市。
真正決定影響有多大的，是市場累積了多少Carry Trade、使用了多少槓桿，以及拆倉速度有多快。