理財百科

最近全球主要债市出现明显波动，政府的长期借贷成本亦不断上升。
美国10年期国债收益率升至约4.8%，创2023年以来高位；日本10年期国债收益率更升至3%，是1996年以来首次。德国及英国的长期国债收益率亦升至多年高位。
很多人可能以为，政府发债就像向市场公布一个利率，再按这个利率借钱。

实际上，政府可以决定发多少债，但市场愿意以甚么价格买入、要求多少回报，政府不能完全控制。
金融市场甚至有一个很有趣的名字，形容这股力量：

Bond Vigilantes——债券义警。

• 谁是「债券义警」？

它不是一个真正的组织，而是形容债券市场上的投资者。
当投资者开始担心一个国家的财政赤字持续扩大、债务增长过快，或者政策可能推高通胀，他们便可能要求更高回报，才愿意继续持有这个国家的债券。

反映到市场上就是：
投资者减少买债／沽售债券
→ 债券价格下跌
→ 债息上升
→ 政府借贷成本增加

这亦反映了政府与金融市场之间的一种制衡。
政府可以透过借贷增加开支，但如果市场开始担心财政状况，融资成本亦可能随之上升。

• 为什么债务愈多，利息负担可能愈重？

政府每年除了发新债，亦有大量旧债到期，需要重新融资。
假设一批旧债原本只需要支付3%利息，到期后市场要求5%回报才愿意承接新债，政府便要以更高利率重新融资。
当债务规模愈来愈大，这个影响亦会被放大。
在市场开始担心财政可持续性的情况下，可能形成：

债务增加
→ 利息支出增加
→ 财政赤字更难收窄
→ 融资需求增加
→ 市场可能要求更高回报

美国国债目前已突破40万亿美元。当债务规模愈大，债息持续高企，政府需要承担的利息支出亦会逐步增加。

• 今次全球债息急升，就是「债券义警」出动？

今次情况其实更加复杂。
近期中东局势升温，油价上升令市场重新担心通胀；美国、欧洲及日本的加息预期亦有所升温。
另一方面，各国政府的融资需求增加，加上大型科技企业为AI基建大量集资，政府与企业都在争夺市场资金。
所以近期债息上升，是*通胀、利率预期、债券供应及财政风险等多项因素共同作用的结果。*
而「Bond Vigilantes」值得留意，是因为当政府愈依赖借贷，投资者愿意用甚么价格承接国债，就会变得愈重要。

• 为什么其他投资者都要留意债市？

政府债息是金融市场其中一个重要的定价基准。
尤其是美国国债，会影响全球不同资产的估值及融资成本。

当美国长期债息持续上升：
企业融资成本可能增加
→ 按揭利率维持高位
→ 债券对资金的吸引力增加
→ 股票估值亦可能受到压力

黄金同样会受到影响。
债息上升同时带动美元及实际利率走高，通常会增加黄金的短线压力。
但债息上升背后反映的是市场对美国财政可持续性及美元信用的忧虑，黄金的避险及资产分散需求反而可能增加。

所以看到「债息升」，除了看数字本身，亦要理解*背后是哪一股力量正在推高债息。*

• 政府可以决定发多少债，却不能保证市场永远愿意以低息借钱给它。

当市场对财政、通胀或债务前景的忧虑增加，投资者便可能要求更高回报。

这就是债券市场的力量：*它用价格向政府施压。