理財百科

日圆近期持续下跌，美元兑日圆一度升穿163，跌至约40年低位。
日本政府亦多次警告，必要时会采取果断行动。
但市场一直在问：
日圆已经跌成这样，日本为何仍然没有立即出手？
或许不是日本没有能力，而是外汇干预最重要的，从来不只是「救不救」，而是「什么时候救」。

• 什么是外汇干预？

所谓出手救日圆，简单来说，就是日本政府在市场上卖出美元、买入日圆。
当市场突然出现大额日圆买盘，日圆可以在短时间内急升。

但要留意：
干预可以改变短线价格，未必可以改变长线资金方向。

• 为何日本不立即出手？

第一，政府未必想让市场知道自己的底线。
如果每次美元兑日圆升到某个位置，日本就必定出手，投机者很快便会掌握政府的节奏，甚至提前部署。
所以日本未必想守死163、165或任何一个数字，而是希望保留突袭效果，令市场无法确定它何时入场。
当市场不知道政府的底线，沽空日圆的风险反而更高。

• 基本面未改，干预效果可能很短

今次日圆弱势，不只是短线炒作。
背后仍然有几个因素支持美元：

1. 美国利率仍然较高
2. 日本利率相对偏低
3. 地缘局势推高美元避险需求
4. 油价上升，加重日本入口成本

如果这些根本因素没有改变，即使日本买入日圆，资金之后仍可能重新流向美元。

换句话说：
干预可以推高日圆，却未必留得住日圆。
这亦解释了日本为何不想在胜算最低的时候，过早消耗外汇储备。

• 政府真正管理的，可能不是价位，而是速度

市场经常猜，日本会守160、163，还是165。
但政府真正担心的，未必是日圆停在哪一个数字，而是汇率是否在短时间内失控式下跌。

因为跌得太急，可能引发：

1. 投机者集体追沽
2. 入口成本突然上升
3. 企业难以管理成本
4. 居民通胀预期恶化
5. 市场对政策失去信心

所以外汇干预很多时不是为了令趋势立即反转，而是为了减慢跌势，阻止市场形成「日圆只会一直跌」的单边预期。

• 投资者应该留意什么？

判断日本会否出手，不能只看美元兑日圆去到几多。
还要留意：

1. 日圆下跌速度有没有突然加快
2. 市场是否出现明显单边投机
3. 日本官员的措辞是否升级
4. 美国是否愿意配合
5. 美日息差及油价等基本面有没有改变

价位只是表面，市场是否开始失控，才可能是政府真正关心的讯号。

• 外汇干预最难的，不是有没有资金，而是何时出手。

日本未必一定要守住某个价位，它真正想阻止的，是市场相信日圆可以无限下跌。
政府可以干预价格，但只有基本面，才能真正改变方向。