理財百科

最近市场重新关注一个重要概念：实际利率。
实际利率 = 名义利率 − 通胀率

表面上，美国利率仍然不低，但如果将利率扣除通胀，短期实际利率其实已经接近零。意思是，钱放在短期美元资产入面，表面上仍有利息，但扣除物价升幅后，真正购买力未必有明显增加。不过，如果看10年期 TIPS，长期实际利率仍然大约有2厘以上。所以更准确讲，现时美国是：短期实际利率接近零，但长期实际利率仍然偏正。

• 这个变化，会令市场想起负实际利率年代：

历史上，每当实际利率长时间偏低，甚至跌入负数，市场通常会出现几个变化；
第一，现金吸引力下降。
利息低过通胀，现金和债券就算表面有收益，实际上仍然追不上物价。

第二，资金会追逐资产。
股票、楼市、商品、黄金，都可能因为资金寻找保值和回报而受惠。
常见现象是：资产会变贵。

第三，黄金的吸引力会上升。
市场看重黄金保值。

• 现时美国给市场什么讯号？

现时美国用短期政策利率扣 CPI，短期实际利率已经接近零，甚至轻微负数。但如果看10年期 TIPS，长期实际利率仍然有 2厘以上，代表长期美元资产仍然有一定实际回报。现时是一个拉锯局面：

一方面，通胀仍然偏高，短期实际回报被压低，市场会想起黄金的保值角色。另一方面，长期实际利率仍然偏高，代表美债仍然有实际回报，黄金仍然面对「不派息」的压力。这就解释到，为什么黄金有时会出现「有利好但升不动」的情况。因为市场不是只看通胀，也不是只看利率，而是在衡量：通胀保值需求，能不能压过高实际利率的吸引力。

• 投资启示：

负实际利率可以支持黄金，但它不是唯一因素。
黄金的价格，从来都不是只由一个原因决定。

它同时受 实际利率、美元走势、通胀预期、地缘风险、央行买金、资金流向 等因素影响。

不要只看一个数据就定方向，而是看多个因素之间，哪一股力量正在主导市场。