每周分析

【彭博】-- 联储会主席鲍威尔周五就货币政策挑战发表演讲、拉开杰克逊霍尔年度政策研讨会序幕时，可供他选择的素材着实不少。

川普贸易政策触发的「去全球化」冲击；超低利率，包括16.7万亿美元的负殖利率债券；总统对联储会永无止境的攻击；美国和全球经济衰退的风险上升。

「有各式各样的危险，」彼得森国际经济研究所的高级研究员，曾担任国际货币基金组织(IMF)首席经济学家的Maury Obstfeld说。

其中一些，包括英国硬脱欧风险和香港的抗议活动，发生在美国之外，并且不受联储会左右。

联储会观察人士预计，鲍威尔周五不会通过讲话来打消投资者对该行将在下个月降息的普遍预期。但是他是否会如一些交易员期待的那样打开50个基点的降息大门，目前还不清楚。

「这肯定是一种可能，」摩根大通首席经济学家Bruce Kasman表示。「但我预计不会。经济数据并不支持这样的降息幅度。」

他认为未来12个月美国发生经济衰退的概率为40％-45％。

混乱的信号

前联储会官员Nathan Sheets把鲍威尔面对的经济仪表板比作一棵圣诞树。一些彩灯，例如债券殖利率大跌，闪烁著红色衰退信号。零售销售等另一些彩灯，则闪烁着绿色的安全信号，或者最多是黄色的警示信号。

7月31日联储会十年来首次降息后，鲍威尔对政策路径的描述是「周期中的调整」。预计未来还会有一到两次降息的Sheets指出，他对鲍威尔重复这样的描述没有问题，但他怀疑投资者是否会感到满意。

不过他说，鲍威尔会希望避免让金融市场陷入悲观情绪。Sheets现在是PGIM Fixed Income的首席经济学家。

无所畏惧

「除了衰退担忧本身，我们现在对衰退其实没什么可担心的，」美国银行执行长Brian Moynihan 8月16日接受彭博电视采访时表示。

联储会现在处于「双输局面，」安联首席经济顾问Mohamed El-Erian称。

如果联储会在国内经济表现不错的情况下降息，它将背上屈服于川普和华尔街压力的骂名。如果它按兵不动，就要冒金融市场震荡进而损害经济的风险。

El-Erian表示，最重要的是，投资者越来越质疑联储会刺激经济的能力，过去十年美国经济的增速低于标准并且包容性不够，货币政策制定者在其中发挥了重要作用。

「全球经济正在发生的变化超越了联储会的能力范围，也不仅仅限于贸易问题。」彭博专栏作家El-Erian称。「这些都是更深层次经济顽症的一部分。」

这是去全球化带来的冲击，它受到了市场以及联储会的关注。正如鲍威尔本人指出的那样，联储会在应对全球贸易紧张局势方面没有多少经验。

「这是我们以前没有遇到过的事，我们正在边做边学，」他上个月告诉记者。

关税影响

鲍威尔说，虽然关税的直接影响并不大，但关键是政策对企业信心和金融市场的影响。

而且上述两者会对川普的推特迅速做出反应。

Obstfeld把当前局势与1971年作比，时任美国总统的尼克松对所有应税进口商品加征10％关税，迫使其他国家重估汇率。与此同时，尼克松还向联储会施压，要求后者维持宽松的货币政策环境，从而帮助他1972年竞选连任。

这些举措为之后布雷顿森林体系的崩溃吹响了号角。

现在，「我们看到全球贸易体制正在崩溃，」 Obstfeld说。

溢出风险

最近几十年，经济衰退通常都是从美国开始，然后蔓延到世界其他地区。但今时今日，这一幕可能会反过来。

「这是一种独特的情况，」摩根大通的Kasman说。「世界其他地区的经济相当疲弱，承受的压力相当大，风险有可能会溢出到美国」。

中国工业增加值增速已降至2002年以来的最低水平；随着出口下滑，德国经济萎缩。而英国脱欧风险也将浮现，英国首相约翰逊承诺将于10月31日带领英国离开欧盟。

（更新最后两个小标）

原文标题Powell Likely to Use Jackson Hole to Suggest Fed Ready to Cut

--联合报道 Vince Golle、Matthew Boesler.

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